Como se mencionó en la sección anterior, las personas que comienzan a invertir como ángeles a veces se desaniman por la idea de que, para obtener un buen acuerdo, necesitan saber negociar para conseguir una valoración favorable. En la sección anterior, descarté esta idea diciendo que los buenos inversores ángeles no se juzgan por lo bien que negociaron un acuerdo, sino por el éxito de la empresa en la que invirtieron. Sigo manteniendo esto, pero hay algunos matices adicionales que vale la pena considerar.
La valoración de una empresa en la que inviertes afecta la cantidad de participación accionaria que obtienes a cambio de tu dinero. Cuanto menor sea la valoración, mayor será la participación que obtendrás por la misma cantidad de capital. Por tanto, parece instintivo negociar la valoración con el emprendedor para conseguir el mejor “acuerdo” posible para tu inversión. Este razonamiento es natural, pero hay varios aspectos que conviene tener en cuenta.
Antes de entrar en detalle, puede ser útil entender por qué la negociación es posible en primer lugar.
Resumen de la valoración de startups:
La valoración, en términos simples, es la estimación del valor de una empresa. Es en parte un arte, y su cálculo nunca es completamente cuantitativo. La valoración de una startup depende de factores que demuestran su potencial de éxito más que de su desempeño histórico. La inversión en startups es un juego de riesgo y recompensa; y, evidentemente, el potencial no siempre se cumple. Ese es el riesgo que deben asumir los inversores, y por eso una valoración razonable es una parte esencial del proceso de levantamiento de capital.
Como señala Anna Vital de FundersandFounders.com:
“En las etapas iniciales, la valoración no refleja el valor real de una empresa. Refleja cuánto de la empresa obtiene un inversor por su inversión.”
En cierto sentido, una startup en etapa temprana vale muy poco en términos concretos (quizás algunos activos y el capital aportado por los fundadores). Solo cuando la empresa empieza a generar beneficios puede asignarse una valoración cuantificada. Por lo tanto, la valoración de una startup se basa inevitablemente en una proyección hacia el futuro y, como tal, es más cualitativa.
Y debido a que muchos de los factores que influyen en la valoración inicial de una startup son inciertos y sujetos a interpretación —más artísticos que científicos—, existe espacio para la negociación.
¿Cómo se determina la valoración entonces?
En última instancia, la valoración de una startup en etapa temprana es un acuerdo mutuo entre los emprendedores y los inversores. Básicamente, refleja la posición de negociación de los fundadores: si tienen confianza, podrán fijar una valoración alta; si están desesperados, la valoración será típicamente menor.
No obstante, hay varios factores que debes observar al intentar determinar si una valoración es razonable. Ten en cuenta, eso sí, que muchos de ellos son subjetivos.
- Tracción / Prueba de concepto: un indicador evidente del éxito futuro es la recepción actual. Los hitos logrados por la empresa contribuyen a su valoración.
- Experiencia del equipo: cuanto más sólido sea el equipo, mayores serán las probabilidades de éxito de la empresa. Por tanto, un equipo fuerte con un consejo asesor destacado contribuirá positivamente a la valoración.
- Activos: los activos que posea la empresa pueden aportar valor cuantificable a la valoración.
- Oportunidad de mercado: el tamaño del mercado, la cantidad de competidores y el momento de lanzamiento del proyecto influyen en la percepción del potencial de la idea y, por ende, en la valoración.
- Valoraciones comparativas: las tendencias generales de valoración de empresas en etapas similares también desempeñan un papel importante en determinar los valores de referencia.
Definiciones útiles:
- La valoración pre-money es la valoración establecida por la empresa en función de los factores mencionados anteriormente.
- La valoración post-money es la valoración pre-money más los fondos invertidos en esa ronda. Tu participación accionaria será proporcional según la cantidad invertida.
Al negociar con una startup, te interesan dos cifras: cuánto vas a invertir y la valoración, que determina cuánta participación recibirás a cambio. Si inviertes £50,000 en una valoración pre-money de £1 millón, la valoración post-money será de £1.05 millones. En este ejemplo, recibirías (0.05÷1.05)×100, es decir, un 4.76% de la empresa.
(Si posteriormente la empresa decide levantar más capital, el nuevo inversor o inversores tomarán una parte de la compañía, reduciendo la participación de los accionistas existentes. Esto se denomina dilución. La dilución es normal. Cuando ocurre, todos los accionistas —incluidos los fundadores— se diluyen, de modo que todos terminan con una porción menor de una empresa más valiosa.)
¿Deberías negociar?
Primero es importante señalar que, en muchos casos, negociar no es posible; si un inversor ya ha invertido en la ronda a una valoración determinada, sería extremadamente problemático que los fundadores aceptaran fondos de otros inversores a una valoración inferior. Por tanto, a menos que seas el primer inversor en una ronda, esta discusión es irrelevante. Dicho esto, sigue siendo valioso evaluar si una oportunidad de inversión realmente justifica tu capital.
Este es el punto crucial. La mayoría de las veces no podrás influir en la valoración (normalmente porque ya hay alguien que ha invertido a ese valor), pero al decidir invertir, debes considerar cuánto podría aumentar esa valoración antes de la salida de la empresa. No querrás arriesgar tu capital cuando la recompensa potencial no compense el riesgo asumido.
Por ejemplo, si inviertes £50,000 en una empresa con una valoración pre-money de £20 millones, obtendrás (50,000÷20,050,000)×100, es decir, un 0.25%. Si la empresa se vende luego por £50 millones dos años después (sin nuevas rondas y, por tanto, sin dilución), recibirás el 0.25% de £50 millones, es decir, £125,000. Como puedes ver, para el nivel de riesgo, la recompensa es relativamente baja y no es lo que los inversores en startups buscan.
En cambio, si inviertes £50,000 con una valoración pre-money de £2 millones, obtendrás una participación del 2.44%. Si luego la empresa se vende por £50 millones (sin rondas adicionales ni dilución), recibirías un retorno de £1.22 millones. Esta es la importancia de invertir a la valoración adecuada.
En resumen, al evaluar una inversión debes asegurarte de que la valoración no sea innecesariamente alta al punto de que el riesgo deje de estar adecuadamente compensado por la posible recompensa. Demasiado riesgo para poca recompensa debe evitarse.
Con esto en mente, los posibles beneficios de negociar una valoración a la baja parecen más evidentes. Y si tienes fundamentos sólidos, estás en tu derecho como potencial inversor de decirle a una empresa que su valoración es demasiado alta.
Pero aquí es donde debes tener cuidado...
En términos simples, te gustaría obtener la mayor participación posible por tu capital. Así, si la empresa logra una salida, tu retorno será mayor. En la inversión en startups siempre existe un “si”. Pero puedes hacer ese “si” aún más incierto si presionas demasiado por una valoración baja.
Recuerda que recibir una porción mayor por la misma inversión, aunque en apariencia te beneficie, podría significar que termines con una porción más grande de algo que no vale nada.
Y aquí está la razón: si los fundadores se ven obligados a ceder demasiada participación demasiado pronto, esto puede limitar la capacidad de la empresa para crecer y tener éxito. Entregar demasiada participación en etapas tempranas puede dificultar futuras rondas de financiación y la contratación de talento de primer nivel, así como la posibilidad de incentivar al equipo. Ambos factores son esenciales para alcanzar la gran salida que los inversores esperan.
Nota: Las valoraciones típicas de startups suelen oscilar entre £500,000 y £5 o £6 millones; aunque podrías encontrarte con cifras más altas si inviertes en una segunda ronda.
En conclusión, es probable que nunca llegues a negociar la valoración de una startup. Pero es importante ser consciente de que algunas empresas están sobrevaloradas, y que invertir en una empresa sobrevalorada es un error que conviene evitar. Por otro lado, una empresa que se ve forzada a infravalorarse por presión de los inversores también puede fracasar por esa misma razón. Por ello, al elegir una inversión, la valoración es un aspecto que debes considerar cuidadosamente. En última instancia, volvemos al mismo punto: ya sea que inviertas a una valoración de £1.5 millones o de £3 millones, lo que realmente importa no es la cifra, sino que la empresa tenga éxito.
Los fundadores, al igual que los inversores, harían bien en recordar esto: existe una diferencia entre hacer que una empresa parezca buena para recaudar fondos y hacer que la empresa sea realmente buena. Ambas partes deberían centrarse en lo segundo.